★债市周报(1..16):预计债市调解幅度可能有限

上周交易所和银行间债市在12月金融数据超预期反弹，机构对中长债利率、流动性风险和扩容压力耽忧加重，和前期延续上涨所积累的技术性回调压力的共同作用下大幅整理，两市债券收益率整体均有所上行，尤其中长时间债券收益率反弹幅度更加显著，收益率曲白癜风偏方线加重峻峭化。但是考虑到经济下行趋势出现趋势性逆转尚需光阴、资金面有可能在央行OMO和下调存款准备金率的影响下继续宽裕、短期内央行仍有降息压力等众多助涨债市的促进因素，预计债市调解幅度可能有限，回调后仍可能延续上涨行情，建议短期内将配置重点放在中短期品种上，并密切关注12月经济数据出炉可能给债市带来的利好影响，掌控调解带来的建仓时机。1、一周要闻点评1、08年12月份进出口连续第二个月出现同比负增长13日海关总署数据显示，2008年12月份当月进出口总值1,833.3亿美元，着落11.1；其中出口1,111.6亿美元，着落2.8，为1999年以来最大月跌幅；进口721.8亿美元，着落21.3。12月贸易顺差为389.8亿美元。点评：12月份出口同比着落2.8，较11月份的2.2着落0.6个百分点，不过低于此前市场的预期均值3.2。12月份进口同比着落21.3，大幅低于11月份6.8的水平，且超出此前市场预期19.6的均值。中国进出口连续两个月出现同比负增长，且进口的降幅大大超出市场预期，除内需着落外，大宗商品价格下降也是重要缘由。考虑到美元汇率变动的影响，12月份以人民币计价的出口同比增长约为-9.8，较11月份提高0.3个百分点。分析认为，受金融危机影响，虽然中国出口出现明显下滑，但随着国家刺激出口的政策措施的落实到位，中国出口有望逐渐企稳。但是，从目前的全球经济形势看，美、日、欧等发达国家深陷衰退而经济形势还没有出现好转迹象，发展中国家经济形势也越发不容乐观。而在中国对外贸易中，美日欧的出口范围最大，占到总出口量的50以上，美日欧经济衰退导致外需大幅放缓。数据显示，12月份中国对美国和欧洲的出口同比分别着落了3.9和3.5。中国09年的外贸情势仍然不容乐观，预计09年上半年中国进出口仍将面临很大的着落压力，下半年进出口将出现企稳，全年净出口对中国经济增长的贡献或将出现负值。2、08年12月份人民币贷款出现爆发式增长中国人民银行1月13日公布的数据显示，截至2008年12月末，广义货币供应量M2余额为47.52万亿，同比增长17.82，狭义货币供应量M1余额为16.62万亿，同比增长9.06，增幅比11月末高2.26个百分点。08年12月份人民币贷款增加7,718亿元，同比多增7,233亿元；08年全年人民币贷款按可比口径增加4.91万亿，同比多增1.28万亿。点评：继11月份人民币贷款放量增加4,769亿元以后，12月份人民币贷款再次爆发式增长7,718亿元，连续两个月人民币贷款出现大幅反弹。但是，从信贷结构来看，12月份人民币贷款延续11月份的态势，短期贷款和票据融资占比到达总贷款增量的55，而中长期贷款占比仅为30。表明在经济下滑风险仍然较大的情况下，银行一方面响应政府号令，加大了信贷投放力度，另一方面又出于控制贷款风险的推敲，贷款期限仍然偏向短时间。从贷款投向上看，考虑到目前房地产市场不景气和其他领域在当前情况下不可能扩大产能，而08年底中央加大了投资力度，新增中长期贷款应当主要为中央项目配套贷款。表明在经济下行风险仍然较大的情况下，银行对私人部门仍然存在比较明显的"惜贷"现象。预计随着中央项目的陆续实行，银行对优秀项目配套贷款的争抢也将进入尾声，贷款增速或将会出现大幅着落，当前的信贷增速不具有持续性。由于12月份的金融数据好于预期，同时近期公布的PMI、用电量和钢材价格等经济现行指标有回暖迹象，债市遭到影响而出现了延续一周的调解。但是，分析认为，虽然中国经济下行仍然适度且有望率先恢复经济增长，中短期内支持债市向好的因素仍然延续。但是中国经济发展仍然面临严峻的通缩风险和经济增长压力。2、公然市场操作上周央行公然市场分别进行了300亿元28天和300亿元91天正回购操作。上周公然市场央票到期1,400亿元，正回购到期800亿元，终究上周央行公然市场实现资金净投放1,600亿元。在1月份公然市场到期资金量较大的情况下，央行已连续两周实现资金净投放。上周到期资金量继续放大，但央行公然市场操作力度较前周大幅减小，可能是央行考虑到春节长假将至，居民假日提现需求将大幅增加，为了保持银行体系充足的流动性，故意减小公然市场回笼力度，加大了流动性投放。由于央行08年4次下落存款准备金率和11月至12月上旬OMO延续6周净投放资金，再加上08年度财政存款的集中投放和外汇占款印务，目前银行体系资金面已近乎泛滥。数据显示，1季度公然市场到期资金量又将到达1.22万亿，在货币政策保持银行体系流动性充足的目标下，央行公然市场或将继续保持温和格局，银行间市场资金面有望延续充裕。上周28天正回购利率保持在前期0.90的水平，而91天正回购中标利率保持在前期1.00的水平，表明虽然目前市场资金面极其充裕，但是正回购利率趋于企稳，回购利率的继续下行明显遭到银行资金本钱的制约，未来央行公然市场正回购招标利率有望继续企稳。3、货币市场运行分析由于市场资金面延续泛滥，上周回购利率继续走低，Shibor利率也继续全线下行。随着09年一季度尤其是1月份公然市场大量资金到期，市场资金面将继续充裕，未来回购利率的着落趋势有望延续。但鉴于目前资金利率水平已逐渐逼近商业银行机会成本水平，其着落空间可能有限。1、质押式回购利率继续下跌上周质押式回购加权平均利率为0.8688，较前周下跌4.8BP，各主要期限回购利率均有所着落，且长端下行比较明显。截至1月16日，除R03M外，其余各期限回购利率均已进入银行资金本钱以下区间。其中，R03M周跌幅最大，下跌155.90BP，至2.323；其次是R02M，下跌17.40BP，至1.111。上周回购利率延续下行态势，主要由于上周公然市场净投放1,600亿元使得市场本来充裕的资金面更加泛滥，这为回购利率的继续下行提供了充足的动力。鉴于目前各期限回购利率已基本进入银行资金本钱区间和0.72银行资金机会成本底线的支持，未来回购利率或将保持在银行资金本钱水平左右波动，其继续下行有赖于超储利率水平的下落。2、Shibor利率整体全线下行上周各期限Shibor整体全线下行，平均回落7.14BP，不过由于遭到银行资金本钱的制约，Shibor利率下行速度已大大减小。其中，6MShibor利率跌幅最大，着落12.89BP；其次是9MShibor利率，较前周着落11.41BP。4、债券发行情况上周共发行13只债券，发行范围为502亿元，较前周大幅增加242.30亿元。其中，利率品种无发行。信誉债方面，企业债发行1只，发行额15亿元；短融发行6只，发行额88亿元，发行量为前周的2倍；中票又迎来了1波发行高峰，发行量到达399亿元，较前周10亿元的发行范围大大增加。发行利率方面，上周信誉债的发行利率稳中有降。短融方面，由于市场对信用风险的高度关注，上周发行的短融仍然集中在AA-以上的高信用等级。其中，主体等级AAA级的09上海港CP01发行利率较前期同期限、同等级的08申能CP01下行19BP；主体等级AA 级的09沪建工CP01和09本钢CP01的发行利率均为3.05，较此前同期限、同主体等级的09云天化CP01发行利率下行5BP；由于期间经历了一次27BP的降息，主体评级同为AA-的09新矿CP01和09京热电CP01发行利率较前期同期限同等级的08天医药CP01分别大幅下行42BP和52BP。中票方面，上周中票发行出现两个特点：1是发行主体多元化，除大型国企团体之外，其下属的央企和主体评级AA 的地方政府投资企业均进入发行之列；2是10年期09铁道部MTN2的发行进一步完善了中票的期限品种结构，流动性较好的中票有望成为中期债券的定价基准。由于利率产品的继续缺席，上周债券发行市场仍然以信誉产品尤其是短融和中票为主角。由于短融为无担保品种，在经济下行周期，其信用风险日益遭到投资者关注，近期受力诺、魏桥等短融发债主体信用风险频现影响，短融的信用风险更加凸显。一旦真的产生信誉事件，短融的信誉溢价将会大幅抬升，而不同信用等级短融的发行利率也将出现分化，建议密切关注短融的信用风险。相对短融来说，中票发行都有担保，且中票的发行主体基本上都是大型优秀央企团体，信用风险较小。随着中票年期限的逐步完善，中票仰仗其市场流动性好和信用风险小的特点，有望成为债券市场中期品种的定价基准。在目前中票收益率与同期基准利率之间利差仍处在100BP左右的高位且未来短期内利率品种发行照旧缺失的情况下，机构对中票的需求有望增加，未来中票的发行利率有望继续下行。5、债券市场运行分析上周交易所和银行间债市在12月金融数据超预期反弹，机构对中长债利率、流动性风险和扩容压力耽忧加重，和前期延续上涨所积累的技术性回调压力的共同作用下大幅整理，两市债券收益率整体均有所上行，尤其中长时间债券收益率反弹幅度更加显著，收益率曲线加重峻峭化。但是考虑到经济下行趋势出现趋势性逆转尚需光阴、资金面有可能在央行OMO和下调存款准备金率的影响下继续宽裕、短期内央行仍有降息压力等众多助涨债市的促进因素，预计债市调解幅度可能有限，回调后仍可能延续上涨行情。1、银行间债市上周全国银行间债券成交量较前周有所减少。全周共成交7,295笔，较前周减少245笔，成交金额为21,288.86亿元，较前周减少了1,796.28亿元。其中，债券质押式回购成交2,250笔，成交12,185.39亿元，较前周增加了32.81；现券成交4,846笔，成交8,159.52亿元，较前周减少了10.23；债券买断式回购成交177笔，成交885.02亿元，较前周增加了50.87；债券远期成交22笔，成交58.93亿元，较前周增加了57.68。从债券收益率变化来看，上周银行间央票、国债、政策性金融债和AAA级企债收益率均整体上行，除个别期限点略有着落之外，收益率曲线几近全面反弹。其中，央票收益率整体着落12.45BP，尤以2年期和3年期收益率涨幅居前，分别为25.94BP和21.75BP；国债收益率整体上升19.58BP，0.5年及以上期限均有所上涨，5年期和7年期涨幅更是到达了45.23BP和44.45BP；固定利率政策性金融债整体走高20.89BP，除即期收益率略有着落外，其余期限均有所反弹，5年和7年期收益率涨幅分别为45.30BP和42.72BP；AAA级企债整体上行14.37BP，收益率曲线几近全面回升。上周银行间债市收益率曲线整体大幅反弹且加重峻峭化，这一方面是由于机构普遍耽忧长债的扩容压力及其流动性风险，对长债的配置仍存谨慎，另一方面是遭到12月经济数据回暖的影响。12月货币供给增速在延续7个月延续下落后出现大幅反弹，其中，M2同比增长17.82，较11月上升3.02个百分点；M1同比增长9.06，比11月高出2.26个百分点。而且12月份信贷增速也大幅爬升，贷款数额增加了7,718亿元。货币供给增速的超预期反弹和信贷资金的迅速增多使得市场预期微观经济体的生产和投资活动开始转暖。另外，债市经过延续上涨、收益率曲线深幅下探以后，机构获利回吐也给市场造成一定的抛盘压力。从银行间国债期限利差来看，上周各关键点的期限利差全面走阔，且变化幅度较大。其中，5年-1年期利差增幅最大，为41.59BP；其次是7年-1年期利差，走阔了40.81BP。期限利差整体增大表明在收益率几近全面反弹的情况下，收益率曲线仍呈进一步峻峭化态势，尤其年期收益率大幅回升显著拉大了该期限段与短端收益率之间的利差。从不同券种利差来看，由于政策性金融债收益率上行幅度大于国债，而AAA级企债收益率反弹幅度小于国债，因此上周银行间政策性金融债-国债利差整体略增1.30BP，而AAA级企债-国债利差却减小了5.22BP。其中，1年和0.5年期金融债-国债利差分别增大10.05BP和5.63BP，增幅最为明显；而AAA级企债-国债利差减小的期限点主要集中在年期，尤以7年和5年期利差减小最为明显，分全国哪家医院医治白癜风最好别为24.45BP和20.77BP。2、交易所债市上周沪市国债和企债指数均延续5个交易日震荡下跌。其中，上证国债指数16收于120.71点，较前周下行0.42，全周共成交55.51亿元，较前周大幅增加了44.26；上证企债指数终究报收于132.38点，较前周下跌0.73，一周成交总量为44.26亿元，较前周显著增加了53.57。从交易所债券收益率来看，上周交易所国债和企债收益率均大幅上升。其中，国债收益率整体走高15.29BP，1年期以下收益率继续下行，而1年及以上期限收益率均大幅回调，特别3年期升幅最大，为31.82BP；交易所AAA级企债收益率整体上行12.20BP，年期升幅较大，在BP之间，特别2年期涨幅最大，为30.27BP，而0.5年期和年期收益率涨幅均在10BP以内。。上周交易所债市同银行间债市一样，也出现了较大程度的调解。这不仅是遭到上周12月金融数据超预期反弹的影响，而且还在"国三十条"推动上市商业银行进入交易所债市试点的政策鼓励下，国债和企债指数均已延续了长达一个月的上涨行情，短期内积累了较大的回调压力。同时，近两周来沪深股市均延续上行，也在一定程度上影响了交易所债市表现。从信誉利差来看，上周交易所国债-AAA级企债利差整体缩小3.09BP。其中，2年期及以下期限利差均有所增大，涨幅均在10BP以上；而3年及以上期限利差均有所减小，特别以15年和10年期降幅较为显著，分别为16.38BP和16.13BP。国债-企债利差出现近升远降的情况，主要是由于企债短端收益率的反弹幅度大于国债，而中长端的回调幅度却小于国债而至。6、后市展望：债市还有上涨动力调解或是入市良机近期债市出现调解态势，特别中长债收益率大幅上扬。分析认为，债市出现调解是市场的正常现象，但预计调解幅度将有限，持续时间可能也不会太长，回调或是有建仓意愿投资者的入市良机。投资策略上，鉴于机构对长债扩容压力、流动性风险、利率风险的耽忧，和资金面和央行可能继续降息为中短债注入的新的上涨动力，建议短期内将配置重点放在中短期品种上，并密切关注12月经济数据出炉可能给债市带来的利好影响，掌控调解带来的建仓时机。投资品种上，由于从以往金融债的发行来看，国开债发行范围占比在50以上，那么08年国开行转制可能造成未来政策性金融债供给减少，因此在资金面有望进一步充足的情况下，政策性金融债或还有投资机会；企债方面，建议机构优选低经济周期敏感性行业和高信用等级债券，谨慎规避信用风险和等级调解风险；同时，鉴于央票的大量到期将大大减少其市场存量，其稀缺性可能将进一步加重，且在央票收益率大幅反弹和未来回购利率可能延续下行的情况下，回购养央票的套利空间可能增大，因此建议机构继续关注年期央票；而央票的稀缺性也给AA 级以上短融带来替换性投资机会；另外，上周已有AA 级中票和10年期中票发行，这会进一步丰富中票的信誉评级体系和期限结构，不过基于7年、10年期中票发行范围有限和行业和企业信用等级存在调解风险的推敲，建议优先选择年期AAA级中票。